德视佳（1846.HK）：进军英国视力矫正市场，外延并购注入成长新动力

近期市场上的公司正陆续公布年度业绩预告，其中，欧洲眼科连锁诊疗机构龙头德视佳（1846.HK），在上周发布了2021年全年盈利预告。公司预计业绩增幅持续扩大，2021年将录得纯利1.32亿港元至1.38亿港元，同比增长超100%。

除了强大的内生增长之外，德视佳还在积极拓展业务范畴，不断探索外延并购的新机遇。2022年1月20日，德视佳发布公告，公司、EuroEyesUK、合法拥有人、合伙人及卖方LVC Partnership签订了购股协议。德视佳附属公司EuroEyesUK将收购英国排名第一的激光视力矫正诊所——London Vision Clinic Partners Limited全部股份，交割对价1313万英镑，对赌盈利支付不超过1775万英镑。那么，此次收购在向市场释放何种信号？

进军伦敦屈光手术及老花眼手术高端市场

德视佳作为视力矫正行业的领先者，经过近30年的发展，已在德国、丹麦和中国开设多家眼科门诊及眼科激光手术中心。从地理位置上来看，眼科医疗服务存在一定的辐射范围，London Vision Clinic Partners Limited是一间于英格兰和威尔士注册成立的有限公司。而英国是全球最富裕、经济最发达和生活水准最高的国家之一，对眼科医疗服务的需求较大。此次收购将扩充公司在英国的业务布局，完善公司在欧洲的服务网络。

图一：欧洲地图板块

英国视力矫正市场，外延并购注入成长新动力”>数据来源：百度地图，格隆汇整理

具体来看，London Vision Clinic Partners Limited主要提供优质的视力矫正服务，包括PRK、LASIK、SMILE、后房型人工晶体(ICL)植入术以及屈光性白内障手术等，是一家英国激光视力矫正方案的领先者之一。

其中值得关注的是，London Vision Clinic提供一种新型的PRESBYOND®视觉融合激光术，由诊所创办人Dan Reinstein教授发明，现已被卡尔蔡司商业化。其提供了一种通过LASIK手术治疗40岁左右的老花眼患者，无需对眼睛内部进行手术以更换自然晶状体。这与德视佳现有的三焦点人工晶体置换术互为补充，使德视佳在使用现有准分子激光仪器的基础上，拓展40岁左右的老花眼患者群体。

图二：蔡司PRESBYOND视觉融合激光术

英国视力矫正市场，外延并购注入成长新动力”>数据来源：蔡司中国官网

这家公司不仅仅服务种类全面，能够满足不同群体的视力矫正需求，而且其始终坚持细致而全面的测试及诊断，注重专家外科医生的培训与专业知识普及，形成了良好的品牌与口碑。

不仅如此，此次收购的标的公司还拥有丰富的人才储备，合并后，德视佳将继续聘用这些业内的资深专家，增强自身的专业实力。尤其是在老花眼屈光手术领域内享誉全球的Reinstein教授，将担任公司的国际医疗顾问委员会的医疗总监。

值得一提的是，Reinstein教授是角膜激光手术领域发表最多科学论文的临床科学家之一，并被公认为治疗性屈光手术的领先外科医生之一。未来在其助力下，公司也有望接触到更多早期可能患有老花眼的患者，大幅拓展目标患者群体。

此外，在标的公司财务状况方面，London Vision Clinic Partners Limited展现出较强的增长潜力，2021年前11个月该公司经调整的净利润大幅提高。

图三：标的公司的财务情况（单位：千英镑）

英国视力矫正市场，外延并购注入成长新动力”>数据来源：公司公告，格隆汇整理

按照标的公司全年息税前利润240万英镑（约2520万港元）测算，德视佳此次并购的估值倍数仅约5倍左右。如并入德视佳集团，则预期2021年全年收入约7.36亿港元，息税前利润约2.2亿港元。

从购股协议来看，德视佳以现金和股份的方式分级支付此次收购款项，于完成时支付共1075.5万英镑，后续则是根据标的公司未来盈利情况进行支付。其中，在第一种盈利目标下，标的公司如能连续四年保持12.5%的利润增长，德视佳将授予价值300万英镑的股份；而在第二种更高速的盈利增长目标下，标的公司如能连续三年实现35%的利润增速，并在第四年实现25%的盈利增速，德视佳将支付975万英镑的现金奖励。这也意味着，未来该公司的净利润有望保持高速增长的态势，此次收购并表后将增厚德视佳接下来的业绩，并为其长期价值注入新的增长动力。

国际化战略与多元化团队双线齐发

德视佳一直专注于诊治各种包括近视、远视、散光、老花在内的屈光不正，为全球患者提供激光矫正近视、ICL晶体植入矫正高度近视、三焦点人工晶体置换术治疗白内障及老视手术，已成为一家领先的全球视力矫正服务提供商。

具体来看，公司此次收购英国的London Vision Clinic Partners Limited是其全球化战略布局的一步。除了在外延并购方面取得了积极进展，公司自身也展现出强劲的增长动力。

首先，德视佳采取了向外布局的国际化战略。目前，公司已在中国和欧洲成立了27家连锁眼科中心，同时其在德国、丹麦和中国成都筹备的三家新诊所也即将开幕，全球诊所数量将达至30家。此次收购英国London Vision Clinic Partners Limited，也将进一步扩充公司全球化版图。

其次，德视佳拥有一支专业且多元化的眼科医生团队。对于眼科医疗服务中心来说，眼科医生是核心。目前德视佳拥有来自中国和欧洲多名国际上知名的眼科医生，其中公司创始人约根森博士凭借其在人工晶体手术领域丰富的临床经验，于去年10月成为了具有眼科界门萨俱乐部之称的“国际眼内植入俱乐部（IIIC）”的新会员。

得益于公司国际化的战略布局以及专业的眼科医生团队，使得公司诊所及手术中心数量快速增长。前段时间，德视佳公布了去年前三季度的总营运数据，展现出来强劲增速。具体来看，公司手术总数较去年同期增长约29.8%，其中晶体置换手术为其主要业务，去年前三季度公司进行的晶体置换手术（包括单焦点及三焦点晶体置换手术）总数同比上升约42.9%。

小结

总的来说，此次德视佳收购London Vision Clinic Partners Limited，开始涉足英国伦敦的屈光手术及老花眼手术高端市场，进一步扩大了公司在全球的业务范围。

但据Wind显示，目前德视佳估值已跌入历史低位。相信未来在眼科疾病治疗需求持续增长的前提下，德视佳凭借其专业的眼科医生团队及国际化战略布局的优势，未来发展值得期待。

图三：德视佳PE Band

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